策略摘要

铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。春节假期结束，铝下游需求逐步恢复，加工企业逐渐复工复产，2月逐步进入传统累库周期，或制约铝价上行空间。不过当前铝市场库存偏低于历史同期水平，并且随着后期下游消费逐步回暖，对铝价下方存在一定支撑。总的来看，国内需求端逐步恢复、供应端维持季节性表现、后续累库压力减弱，铝价或震荡运行，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。

氧化铝：当前供应端偏紧，需求端相对稳定。国内氧化铝供需格局较节前暂未发生较大改变。节后氧化铝企业复产不及预期，现货供应偏紧。矿石供应及采暖季重污染天气预警问题或使得部分地区氧化铝生产阶段性波动较大，压减产和复产频繁。预计国内现货价格震荡运行，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水下跌5.17美元/吨至-47.58美元/吨。SMM数据，A00铝价录得18810元/吨，较上一交易日上涨110元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-30元/吨；中原A00铝价录得18720元/吨，较上一交易日上涨110元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-120元/吨；佛山A00铝价录得18870元/吨，较上一交易日上涨80元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌30元/吨至30元/吨。

铝期货方面：2月27日沪铝主力合约2404开于18800元/吨，收于18835元/吨，较上一交易日收盘价上涨40元/吨，涨幅0.21%，全天交易日成交141447手，较上一交易日减少2859手，全天交易日持仓200909手，较上一交易日减少7333手。日内价格震荡走跌，最高价达到18930元/吨，最低价达到18765元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18845元/吨，收于18840元/吨，较昨日午后收盘价上涨5元/吨，夜间价格震荡运行。

电解铝持续累库，不过当前铝锭社会库存仍处在历史相对低位。日内铝价先扬后抑，现货市场持货商挺价意愿强，需求方询价采购氛围较前一交易日变化不大，整体交投稳中向好，下游厂家多以消化前期备货为主，中间商则按需交付长单。基本面上，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，铝初级加工品周度产量显示回升，铝水就地转化率的提升将带动铸锭量转降。目前铝棒厂库亦基本停止累库，而随着旺季预期在即，预计铝棒端的高库存及加工费压力难向铸锭端传导。海外方面，市场对美联储3月降息预期的计价已经降到10%以下，海外宏观氛围偏弱，另外需关注美国对俄罗斯制裁的影响。

库存方面，截止2月26日，SMM统计国内电解铝锭社会库存74.80 万吨，较上周同期#N/A。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止2月27日，LME铝库存较前一交易日增加0.09万吨，较上周同期增加1.8万吨。

氧化铝现货方面：2月27日SMM氧化铝指数价格录得3351 元/吨，较上一交易日下跌1元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得360 美元/吨，较上一交易日下跌6美元/吨。

氧化铝期货方面：2月27日氧化铝主力合约2404开于3279元/吨，收于3275元/吨，较上一交易日收盘价下跌4元/吨，跌幅0.12%，全天交易日成交59858手，较上一交易日减少38997手，全天交易日持仓46552手，较上一交易日增加2333手，日内价格明显上涨，最高价达到3299元/吨，最低价达到3264元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约2404，开于3267元/吨，收于3283元/吨，较昨日午后收盘上涨8元/吨，夜间价格震荡运行。

供应方面，国产矿供应持续偏紧，山西、河南原停产矿山暂未有复产消息，本周北方寒潮雨雪天气影响解除，原料及氧化铝发运基本正常，进口矿供应相对稳定，供应商均以供应长单为主，考虑到节前集中补库以及节后价格表现偏弱，下游铝厂入市接货意愿低于预期，多数企业观望情绪较浓。后续随着北方采暖季进入倒计时，多地氧化铝企业限产影响将有所减弱，氧化铝供应增加预期尚在。阿拉丁（ALD）统计数据显示，截至2月23日，全国氧化铝建成产能 10342 万吨，运行产能 8195 万吨，较上周降低 80 万吨。需求方面，云南地区部分非铝行业及个别铝企已经得到可以适度增加电力负荷的答复，只是出于对当前枯水期电力供需的不确定，暂未复产，按当前表现判断，今年云南铝企复产或有所提前。四川地区样本铝企运行产能或增减并存，四川启明星铝业为按期完成节能技改环保创 A 项目三大目标，可能从 3 月份开始停产检修，7 月份通电复产，而阿坝铝厂首台技改大修通电槽 2 月 3 日顺利进入焙烧状态。因此后续需重点关注云南和四川两地复产情况。虽然铝土矿供应形势有所好转，行业利润上升刺激企业生产积极性，后期氧化铝产量增加预期仍在，但是1季度国产矿供应紧张格局难以出现较大缓解，叠加进口矿现货货源有限且价格高企，氧化铝产量增长空间有限，预计短期国内氧化铝价格走势以稳为主。

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。