策略摘要

铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。近期云南铝企或将试探性提升用电负荷，目前少量复产，云南铝企可能择机提前复产。需求复苏带动去库预期下，近期铝锭社库或将开启去库行情，进而验证“金三银四”的季节性旺季的需求复苏，叠加当下进口窗口阶段性关闭，或对铝价提供一定支撑预期。后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产计划以及“金三银四”传统旺季需求回暖情况。近期铝价或震荡偏强运行，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。

氧化铝：当前供应端偏紧，需求端相对稳定。节后氧化铝企业复产不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈，市场对于两会之后国内氧化铝运行产能逐步回升的判断较为统一，加上进口货源不断集港，以及西南电解铝规模性提前复产仍存在较大不确定性，预计国内现货价格震荡偏弱运行，后续需持续关注晋豫地区氧化铝厂近期复产预期及近期进口氧化铝到港情况。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水上涨0.33美元/吨至-46.11美元/吨。SMM数据，A00铝价录得19260元/吨，较上一交易日上涨110元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日上涨40元/吨至10元/吨；中原A00铝价录得19140元/吨，较上一交易日上涨110元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨40元/吨至-110元/吨；佛山A00铝价录得19210元/吨，较上一交易日上涨100元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨25元/吨至-40元/吨。

铝期货方面：3月14日沪铝主力合约2404开于19270元/吨，收于19150元/吨，较上一交易日收盘价下跌85元/吨，跌幅0.44%，全天交易日成交138622手，较上一交易日增加37784手，全天交易日持仓175900手，较上一交易日减少16235手。日内价格震荡走弱，最高价达到19360元/吨，最低价达到19150元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19150元/吨，收于19195元/吨，较昨日午后收盘价上涨45元/吨，夜间价格高位震荡。

进入三月传统旺季，国内铝棒率先出现库存拐点，目前连续去库超过一周，铝锭的累库节奏也有所趋缓，预计本周高点可能将显现。现货市场，华东地区日内交投积极，持货商出货为主，成交尚可；中原地区下游刚需采购，整体成交亦可；华南地区贸易商积极出货，不过终端企业采购较为犹豫，观望状态普遍，刚需压价采买为主，整体交投表现弱稳。近期宏观多重利好提振经济和消费需求，市场对政策面的预期持续乐观。下游铝加工企业复工复产，其中再生合金及型材板块开工回升幅度较大。

基本面上，供应方面，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，周内电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期西南地区相关铝企的运行产能或有所变化，其中，云南铝企或将试探性提升用电负荷，少量复产，不过因为电解铝企业为连续性工艺，对电力的平稳供应要求较高，目前省内尚处于枯水期，在未来电力仍不明朗的情况下，云南地区的电解铝对近期复产表现有一定纠结，或在3月底至4月初集中复产。海外方面，据外电消息显示，俄罗斯铁路部门数据显示，2024年1月至2月， 俄罗斯铝业 (Rusal)铝出口同比增长14.6%，至45.8万吨。其中1月份铝出口同比增长30%。而去年年底至今，国内先后开通俄罗斯至南阳及至辽阳的专列，俄罗斯铝出口的增量或大部分来源国内进口。需求方面，下游开工目前已基本回升至节前水平。 “金三银四”季节性旺季到来，下游消费有向好预期。

库存方面，截止3月14日，SMM统计国内电解铝锭社会库存84.29 万吨，较上周同期增加2.19万吨，预计库存高点近期或将出现。截止3月14日，LME铝库存较前一交易日增加0.04万吨，较上周同期减少0.7万吨。

氧化铝现货方面：3月14日SMM氧化铝指数价格录得3321 元/吨，较上一交易日下跌1元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得360 美元/吨，较上一交易日持平。

氧化铝期货方面：3月14日氧化铝主力合约2404开于3248元/吨，收于3250元/吨，较上一交易日收盘价上涨12元/吨，涨幅0.37%，全天交易日成交79099手，较上一交易日增加48811手，全天交易日持仓29863手，较上一交易日减少1661手，日内价格明显上涨，最高价达到3327元/吨，最低价下降到3230元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约2404，开于3253元/吨，收于3274元/吨，较昨日午后收盘上涨24元/吨，夜间价格震荡偏强。

氧化铝现货方面：晋豫及西南地区复产缓慢，氧化铝供应偏紧。上周起西南地区氧化铝交易有所恢复，且伴随着前期南北方氧化铝价差陆续扩大，北货南运需求也逐步增加，部分贸易商基于当前南北价差及西南下游采购刚需，自北方港口转运至防城港或钦州港出售。南方供需错配矛盾仍然存在，继续关注西南地区下游采购节奏。近期北方现货成交价格重心逐步下行，西南现货成交逐渐活跃，成交价格重心亦呈小贴水趋势，随着市场偏空情绪跟进，下游采购端观望情绪较浓，但厂对厂成交仍较清淡。

基本面上，供应方面，近日南方部分氧化铝企业陆续实现复产，但为优先执行长单，短期现货供应增量有限。考虑到近期多地开展安全生产及环保督查，而且国内铝矿山全面复工复产时间表仍未确定，或使部分氧化铝企业复产提产进度受到影响。预计短期国内氧化铝价格南稳北弱格局持续，当前山西、河南停产铝土矿短期内无确切复产消息，不过近期市场对3月份氧化铝企业复产预期偏强，近期山西、贵州的部分矿山或将会复产，各地开始积极的推进和准备复产事宜。在晋豫地区矿山有更进一步复产计划之前，铝土矿供应暂时还是维持偏紧格局。进口矿方面，现货市场维持偏紧状态，有价无市。目前南北方氧化铝紧平衡格局延续，后续需持续关注晋豫地区氧化铝厂近期复产预期及近期进口氧化铝到港情况。需求方面，云南地区电解铝复产相比去年提前基本明确，各企业正争取有效负荷加快启动复产动作，关注实际进度。短期氧化铝现货价格继续承压，或震荡偏弱运行，暂时观望。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多  氧化铝：中性。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、云南提前大范围复产。3、流动性变动超预期。