上周五美国公布3月非农就业报告，新增非农就业人数30.3万，为近11个月以来单月最高，其中16岁以上劳动力人数大幅增加46.9万，失业人数减少2.9万，，失业率环比下降0.1%至3.8%，从就业人数角度看，非农就业报告显示就业市场火爆，劳动力需求维持高位，但换一个角度看，意味着此前巨大的就业市场缺口正在加速走向平衡，大量劳动力重新进入市场，经济在高利率冲击下有所降温，这在3月平均每小时工资增速中得以验证，连续两个月增速下滑，预计3月的职位缺口人数会大幅调降。金融市场在数据落地后先跌后涨，美元指数冲高回落，贵金属价格大幅拉升，再创新高，CMX黄金期货价格一举站上2350美元/盎司高位，CMX白银期价格大幅补涨，录得2021年6月以来最高值，有望进一步加速上涨至 29-30美元/盎司区域。上周对冲基金多头也再次加仓，CMX黄金投机净多头持仓增加0.8万手至20.7万手，多空持仓强弱比增加3.7%至86.6%水平， CMX白银投机净多头持仓增加0.23万手至5.31万手，多空持仓强弱比增加0.15%至72.4%，在历史新高价格面前对冲基金等投机多头持续涌入。同时，全球最大的白银实物ETF基金Shares Silver Trust持仓量上周大幅增加537.9吨，可见配置型基金在黄金价格历史新高的背景下开始流入白银寻求补涨。

　　短期来看，美国3月经济数据表现出结构极度分化，制造业PMI重回荣枯线，通胀维持韧性，而服务业PMI降温，就业报告隐含的数据显示服务业占主导的劳动力市场也在走向平衡，美联储在3月议息会议中释放的信号为因担忧金融风险而考虑6月降息，对通胀不担忧，同时货币政策降低对劳动力市场数据的考量，全球央行降息再次扩张资产负债表的预期助推贵金属价格加速上涨，基于现实经济数据和传统“通胀——利率”的分析框架对当前走势表现出不适应。即便金融市场将6月联储降息的概率从66%调降至50.8%，年内降息次数调减至2次，也无法阻挡贵金属价格的涨势。我们认为这背后大类资产价格走势的背离不能用传统的分析框架来解释，贵金属的货币属性在当前时刻更应该占主导，即全球央行重新扩张资产负债表，各国央行对美元信用表示担忧，转而加大对贵金属的购买力度，央行作为最大的多头引领投机资金加速涌入，即便在实际利率高企的情况下，也无法减弱各国对手中持有的大量美元信用担忧而带来的保值需求。只要美联储不向市场修正降息的指引，基于经济数据的短期利空或将无法阻挡贵金属价格加速上涨的势头，本周将公布美国3月CPI、PPI数据和货币政策会议纪要等，市场预期物价持续上涨，关注利空落地后做多贵金属的机会。

　　中长期来看，美联储在经济数据仍偏强的形势下意外地向市场释放六月降息指引，发达国家各国央行有望由缩表转向再次扩表，叠加中国人民银行量化宽松政策加码，全球央行资产负债表大幅扩张和预期美联储降息的双重利多驱动贵金属价格加速上涨，如若如市场预期美联储担忧的金融风险爆发，则贵金属有望进一步惯性加速上行，产生泡沫行情；反之，如果仅仅是担忧美国政府债务利息压力，则短期宽松货币政策空间有限，在贵金属价格短期大幅上涨至估值偏高水平后面临利多出尽及通胀、就业数据等利空压力来袭的调整风险。建议CMX黄金期货价格调整至2150-2250美元/盎司区间做多，CMX白银期货价格调整至25.5-26.5美元/盎司区间做多。

　　投资策略：沪金价格历史新高，建议多单持有，沪银短期新高，有加速上涨势头，建议持多或交易型回调加多。
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