本周以来，国内外金银价格上演高位跳水，部分多头资金高位出逃引发踩踏行情。金价一度急跌触及1862美元，较日高附近大跌近80美元。

本次贵金属价格高位回落存在较多争议，因事件的导火索——俄罗斯批准全球首支新冠疫苗的突发消息更多是吸引市场眼球的噱头而已。目前，世界各国的疫苗竞赛正处于多赛道白热化竞争状态，而俄罗斯在尚未通过疫苗研发最大的障碍——临床三期测试之时，就高调抢先完成疫苗批准，从科学角度而看其疫苗效果和抗体有效性及副作用广受质疑。

正如此前世卫组织发言人日前反复强调，任何疫苗在获批前必须通过多次试验，找到一种可能有效的疫苗和完成所有程序是两码事，而俄罗斯因临床测试跳跃较多步骤的超前之举，与此前美国总统特朗普称 “疫苗可能会在总统大选前即10月‘惊奇’出现”的言论类似，可能更多是出于安抚民众和对外展示实力的宣传策略。

综上来看，我们认为本轮贵金属高位回落的真相，实质上是市场边际流动性的收紧触发多头资金获利出逃，这也与近期国内股市及大宗商品等风险资产价格与作为传统避险保值防通胀的贵金属几乎同步冲高回落相验证。

从8月以来，国内外金融市场风险偏好就有所摇摆，特别是在美国新一轮财政刺激法案陷入僵局迟迟未能落地的背景下，美联储大量资金留存在财政储备金当中，美联储资产负债表中的银行准备金款项也于近期大幅萎缩，使得美国M2规模连续2周下降，叠加中国货币政策的定力正在增强，三季度信用扩张速度放缓，使得此前支撑各类资产价格迭创新高的市场流动性行情略显乏力，部分与流动性高度相关的高波动性资产遭遇短期回落。

从投资角度来看，近阶段金银在持续连续大幅拉涨后，虽然吸引了大批海外散户和投机资金追高逼空放大了金银价格波动，但短期涨势短期已大大超买迹象，随着8月以来CFTC金银投机净多头头寸大幅削减及全球最大的黄金ETF出现大量资金流出，金银高位继续上涨的动能明显不足，当前回调相对于7月以来金银夸张的涨幅来说，回调幅度尚在合理范围内。

从贵金属趋势主线来看，尽管短期因市场流动性边际收紧及市场风险偏好变化刺激贵金属高位跳水，但尚未逆转2020年二季度以来支持全球贵金属价格长期上涨的主要推动力——实际利率、美元信用、避险需求，上述三大因素有望在调整过后继续推动金银价格走高。

数据显示，目前美联储资产负债表迅速维持在7万亿美元庞大规模，全球财政政策刺激超10万亿美元，美国政府2020年上半年财政赤字2.4万亿美元，占GDP比重超12%，预计2020全年美国赤字规模可能接近4万亿，占GDP比重将突破20%，美国赤字率的飙升与美元信用削弱，在通胀预期带动下激发金银在内各类资产价格走强动力。

此外，随着美元的储备货币地位越来越受到怀疑，各国央行和金融机构仍在不断增配替代资产，而黄金为代表的贵金属仍是非美央行和部分机构的资产配置的优先选择。操作上，综合考虑未来全球宏观经济环境、货币和财政政策趋势，尽管短期多头获利出逃行为使得金银面临高位回撤压力，但市场对金银多头趋势仍在，建议贵金属中长期坚定增配。