随着美联储在新一轮议息会议强调继续维持低利率，贵金属板块在昨日延续反弹行情，不过随着夜盘开盘，贵金属板块一度出现微跌。与此同时，美国十年期国债收益率在昨日出现短线跳升，站上1.7%关口，最高触及1.73%，为去年1月以来首次。美国30年期国债收益率升至2.5%上方，续刷2019年8月以来新高。

近日美国疫苗接种的积极进展和经济复苏预期推动长端美债收益率快速攀升，目前十年期美债收益率已达到1.7%，近一月累积上扬34个基点，对应的十年期美债隐含通胀预期则上扬10个基点，通胀预期抬升的速度不及长端美债收益率的上升速度。

对此，按照目前的疫苗接种速度，美国有望在二季度实现全民免疫，届时经济将全面复苏并导致实际利率脱离底部中枢大幅走高，这是疫苗进展超预期促进实际利率反弹的主要原因。

十年期美债收益率可分解为实际利率和通胀预期两部分影响因素，前期十年期美债收益率的走高主要是受通胀预期提振，但自2月下旬起实际利率反弹替代通胀预期成为推动十年期美债收益率快速走高的主要因素，贵金属因此回调，最低跌至1673美元/盎司。

随着新一轮财政刺激计划正式落地，美国联邦政府杠杆率将达到130%以上，也就是说美债收益率每上升1个百分点，联邦政府债务利息偿付额就会增加GDP的1.3%，美联储也将购债扩表配合财政刺激法案的推出。出于美联储降低债务支出成本方面的考虑，十年期美债收益率的上行将受到压制以缓解财政赤字压力，因此后续十年期美债收益率的上行态势将会趋缓。受宽松预期和实际利率上行趋势将趋缓的影响，贵金属价格走势企稳反弹。

针对该财政刺激法案，按照美国财政部TGA账户余额将于今年6月底降至5000亿美元进行测算，美联储需要吸纳1万亿美元的美国国债，即美联储总资产规模将扩张至8.6万亿美元以支持财政刺激法案的落地，短中期内美联储资产负债表将迎来新一轮的显著扩表。

结合美联储将压低长端美债收益率以降低债务支出成本的情况，十年期美债收益率的上行趋势将趋于缓和，基数效应下通胀水平将在二季度达到高点，近期通胀预期有进一步上升的态势，实际利率的上行趋势仍将承压，短中期内仍看好贵金属价格的反弹走势。需警惕实现全民免疫后美联储货币政策的转向，这将对贵金属价格形成显著利空。

另外，光伏投资拉动了白银的工业需求，使得高企的白银库存有逐步下降的趋势，根据未来光伏装机量增长率测算，未来几年将出现白银现货的供需缺口，可留意通胀预期抬升过程中白银多头交易的机会。