策略摘要

铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。受春节假期因素影响，铝下游需求呈现季节性走弱态势，随着假期结束，预计开工会有所回升。2月逐步进入传统累库周期，或制约铝价上行空间。不过当前铝市场库存仍处于低位，并且随着后期下游消费逐步回暖，对铝价下方存在一定支撑，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。

氧化铝：当前供应端偏紧，需求端相对稳定。自有原料的企业因矿石供应紧张，煅烧线多有停产，以优先保证其氧化铝的供应和销售。外采原料的企业，受降雪运输不畅与氧化铝提货受限等因素影响，氧化铝企业以库存消化为主。矿石供应及采暖季重污染天气预警问题或使得部分地区氧化铝生产阶段性波动较大，压减产和复产频繁。预计国内现货价格震荡运行，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水下跌14.65美元/吨至-35.47美元/吨。SMM数据，A00铝价录得18880元/吨，较上一交易日上涨210元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至-20元/吨；中原A00铝价录得18760元/吨，较上一交易日上涨180元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌40元/吨至-140元/吨；佛山A00铝价录得18990元/吨，较上一交易日上涨200元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌20元/吨至95元/吨。

铝期货方面：2月21日沪铝主力合约开于18675元/吨，收于18945元/吨，较上一交易日收盘价上涨255元/吨，涨幅1.36%，全天交易日成交204675手，较上一交易日增加80808手，全天交易日持仓198320手，较上一交易日增加1483手。日内价格震荡走跌，最高价达到19100元/吨，最低价达到18655元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18960元/吨，收于18825元/吨，较昨日午后收盘价下跌120元/吨，夜间价格明显回落。

电解铝持续累库，不过当前铝锭社会库存仍处在历史相对低位。日内铝价明显上行，不过中原地区现货成交依然偏弱，华东、华南地区成交尚可。基本面上，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，当前受消费淡季影响国内下游开工偏弱，铝型材订单方面无明显好转，建筑型材下游需求较弱而工业型材板块光伏、汽车型材生产稳定，静待后期需求端发力。海外方面，市场对美联储降息预期再度降低，海外宏观氛围偏弱。

库存方面，截止2月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.40 万吨，较上周同期增加14.3万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止2月21日，LME铝库存较前一交易日减少0.26万吨，较上周同期增加3.7万吨。

氧化铝现货方面：2月21日SMM氧化铝指数价格录得3354 元/吨，较上一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得361 美元/吨，较上一交易日持平。

氧化铝期货方面：2月21日氧化铝主力合约开于3143元/吨，收于3223元/吨，较上一交易日收盘价上涨79元/吨，涨幅2.51%，全天交易日成交39365手，较上一交易日增加23871手，全天交易日持仓24499手，较上一交易日减少719手，日内价格明显上涨，最高价达到3252元/吨，最低价达到3102元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3242元/吨，收于3201元/吨，较昨日午后收盘下跌22元/吨，夜间价格偏弱震荡运行。

供应方面，为确保生产线的稳定可靠运行，春节假期国内氧化铝企业常态化不停产，不过矿石紧张局面仍限制部分地区氧化铝企业的生产。受差异化环境管控及矿石供应变化影响，春节假期内部分氧化铝企业稳产提产压力仍在。在行业盈利仍有保障情况下，春节前后部分氧化铝企业意愿增加进口矿采购以保障企业有序复产。需求方面，电解铝行业维持稳定运行，目前云南区域枯水期来水和蓄水好于往年，当地电解铝二轮减产可能性下降，氧化铝企业仍以稳定长单及现货发运为主，市场可流通现货偏紧，价格仍有较强基本面支撑，春节期间氧化铝下游需求稳中偏弱。春节期间国内电解铝产能保持高位运行，刚需韧性仍在。虽然铝土矿供应形势有所好转且重污染天气预警影响减弱，行业利润上升刺激企业生产积极性，后期氧化铝产量增加预期仍在，但是1季度国产矿供应紧张格局难以出现较大缓解，叠加进口矿现货货源有限且价格高企，氧化铝产量增长空间有限，预计短期国内氧化铝价格走势以稳为主。

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。