上周五美国公布2月ISM制造业指数，录得47.8，大幅低于市场预期值和前值，连续两个月反弹后再次走弱，其中新订单、就业等分项指标均陷入萎缩，随后公布的密歇根大学消费者信心指数也重新下降，多维度微观数据显示美国2月经济有望再度下行，金融市场因此对利率路径的悲观预期也开始发生转变。根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2024年3月不降息的概率已成定局，最早6月降息的概率为52.8%，年内降息次数维持4次，累计降息幅度约1%。数据落地后美十债利率震荡回落至4.18%附近，贵金属价格重拾涨势，CMX黄金期货价格大幅拉升至前高2100美元/盎司附近，CMX白银期货价格走势相对疲弱，反弹至前高23.5美元/盎司附近受阻。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓增加0.14万手至14.16万手，多空持仓强弱比下降0.7%至72.9%水平，CMX白银投机净多头持仓下降0.79万手至1.45万手，多空持仓强弱比下降8.6%至32.5%，对冲基金等投机多头在多空交织的美国经济数据面前再度表现出对后市偏谨慎的态度。

　　短期来看，当前美国的经济数据陆续表现出走弱的迹象，包括2月制造业PMI、周度失业申请人数和1月地产营建支出等，即便美联储官员们持续鹰派发言，但金融市场显然已经开始借此时机展开新一轮联储降息预期，推升贵金属价格大幅上涨，CMX黄金期货价格一度涨至历史新高附近。若本周的非农就业报告进一步确认就业市场走弱，则市场情绪有望持续高涨，驱动贵金属重拾涨势。中期来看，我们认为在高利率的约束和就业缺口仍存的背景下，美国经济按照抵抗式节奏下行，不可避免会面临阶段性的反弹，扰动市场情绪，但不改变美债利率中期大概率见顶的可能性，美联储会在就业缺口补齐或通胀大幅回落至目标区间时前瞻性地降息，给贵金属价格带来中期利多驱动，叠加黄金白银的开采成本持续上涨，供给端有较强约束，金融需求和工业需求的增量使得贵金属上涨弹性加大。综合来看，建议CMX黄金期货回调2000-2050美元/盎司区间做多，CMX白银期货回调22-23美元/盎司区间做多。

　　投资策略：沪金走势再创新高，建议回调做多，沪银延续宽幅震荡，建议回调5850-5950区间加多，或关注空金/银比套利机会。
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